一、2022年光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

首先，復(fù)盤下光伏今年以來表現(xiàn)。

今年一季度淡季不淡，主要是印度搶裝需求所帶來，但是在一季報(bào)時(shí)，市場因?yàn)閾?dān)心業(yè)績，整個(gè)板塊估值下殺得比較嚴(yán)重。

但當(dāng)時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，各主機(jī)廠4月份排產(chǎn)情況絲毫沒有向下，甚至是向上的，這背后主要原因是俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，導(dǎo)致需求進(jìn)一步增加，而且大部分是高價(jià)值需求。

因此，在一季度末時(shí)，其實(shí)行業(yè)基本面和估值水平已經(jīng)發(fā)生了較大偏離。

于是，在一季報(bào)業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)落地之后，整個(gè)行業(yè)就迎來了快速修復(fù)，5月份及整個(gè)二季度行情確實(shí)是非常好。

實(shí)際上，二季度歐洲高價(jià)需求所帶來的產(chǎn)業(yè)鏈盈利提升，實(shí)質(zhì)上最終還是給到了硅料環(huán)節(jié)。因?yàn)榻衲旯枇洗_實(shí)是供給最緊缺的一個(gè)環(huán)節(jié)，硅料價(jià)格也上漲到了30萬/噸左右。

至于其他環(huán)節(jié)來看：組件和硅片的盈利處于穩(wěn)定狀況；電池有些供不應(yīng)求，出現(xiàn)盈利優(yōu)化，比如二季度通威的大尺寸電池已經(jīng)修復(fù)到了5分錢。

二、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景

其次，簡單分析下三季度發(fā)展趨勢及全年情況。

進(jìn)入三季度，由于東方希望新疆項(xiàng)目的火災(zāi)，7月硅料產(chǎn)出環(huán)比下降大概6000多噸，供給減少導(dǎo)致了進(jìn)一步漲價(jià)，目前硅料已經(jīng)超過了30萬/噸。

硅料價(jià)格大漲也使得一些二三線組件廠商下調(diào)排產(chǎn)，但是一體化公司仍然有所盈利，尤其龍頭廠商整體排產(chǎn)還是較為積極。

至于8月份硅料產(chǎn)出，由于火災(zāi)檢修完成，預(yù)計(jì)環(huán)比7月會(huì)增回6000噸左右，大概回到6月份水平。

到了9月份及往后則會(huì)持續(xù)向上，甚至整體三季度貢獻(xiàn)增長大部分都來自于9月份。

如果看三季度各個(gè)環(huán)節(jié)情況：

1、硅料仍會(huì)有盈利超預(yù)期的可能性，特別是一些低價(jià)的工業(yè)硅成本，在二季度其實(shí)沒有反應(yīng)出來，可能會(huì)延到三季度，單噸盈利會(huì)繼續(xù)上行；

2、硅片最近剛漲過價(jià)，還疊加薄片化，預(yù)計(jì)能維持住這個(gè)價(jià)位；

3、電池目前還沒出現(xiàn)新增產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)有希望進(jìn)一步修復(fù)；

4、組件主要看各家廠商的訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整能力，預(yù)計(jì)一體化廠商還能夠保持，二三線組件廠商壓力會(huì)大一些。

基于上述對三季度判斷，如果市場擔(dān)心三季度盈利向下的可能性，那其實(shí)下跌反而是比較好的投資機(jī)會(huì)。

往后看，四季度硅料產(chǎn)出肯定會(huì)持續(xù)增加，在整個(gè)需求支撐力度不需要質(zhì)疑的前提下，雖然年底有價(jià)格下降的可能性，但只要硅料增加，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)肯定是向上的。

當(dāng)然，如果到年底或者看明年，當(dāng)有確定性硅料供給增加及價(jià)格向下趨勢時(shí)，那硅料環(huán)節(jié)的利潤就會(huì)往下移，到時(shí)候需要另當(dāng)別論。

三、光伏產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)

最后是關(guān)于各環(huán)節(jié)投資機(jī)遇，這塊具體展開一些。

根據(jù)團(tuán)隊(duì)跟蹤，發(fā)現(xiàn)在兩個(gè)方面比較有機(jī)會(huì)。一方面是供給緊缺環(huán)節(jié)，看好粒子、膠膜和石英砂；另一方面是細(xì)分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)，看好跟蹤支架、儲(chǔ)能及一體化組件廠商。

第一是粒子和膠膜環(huán)節(jié)。

當(dāng)下來看，因?yàn)榻M件排產(chǎn)下行，粒子價(jià)格還處在下降過程中，但整個(gè)硅料的產(chǎn)出在四季度放出來之后，會(huì)帶動(dòng)粒子價(jià)格重新回到上行通道，甚至到2024年都是緊缺環(huán)節(jié)。

同時(shí)看到，由于下游TOPCON包括雙玻組件明年的滲透率上升，整個(gè)POE粒子的供應(yīng)會(huì)進(jìn)一步緊缺，未來也有望賣出更高的溢價(jià)，甚至相關(guān)的膠膜也能夠獲得更高的盈利能力。

從這個(gè)角度看，粒子的價(jià)格彈性會(huì)持續(xù)上行，而粒子供給相對于膠膜產(chǎn)能來說，供需缺口是在不斷拉大的，這也會(huì)支撐起價(jià)格很難回到過去1萬/噸的水平。

緊接著，這種高價(jià)格會(huì)導(dǎo)致膠膜環(huán)節(jié)廠商拿貨的能力發(fā)生差異，因?yàn)樯狭Ｗ邮且�求款到結(jié)單的，那些沒有充足資金的膠膜廠商，很可能開工率就會(huì)因?yàn)槟貌坏皆�材料而�?dǎo)致下行。

因此，整個(gè)膠膜的行業(yè)競爭格局會(huì)發(fā)生相對優(yōu)化，而具有原材料保供的龍頭，比如福斯特和鹿山新材，能夠憑借自己保供的能力去保證份額，甚至提升單瓦盈利。

第二是石英砂環(huán)節(jié)。

首先，硅片環(huán)節(jié)會(huì)因?yàn)槭�英砂緊缺，而導(dǎo)致開工率發(fā)生差異，如果拿不到石英砂的公司，開工率有可能會(huì)向下走。產(chǎn)能配比比較充裕的中環(huán)和隆基，出貨量就可以保證釋放。

其次，石英砂的產(chǎn)品質(zhì)量，會(huì)導(dǎo)致坩堝使用壽命發(fā)生變化。使用更優(yōu)質(zhì)石英砂的企業(yè)，會(huì)使得非硅成本更低，從而硅片環(huán)節(jié)會(huì)有確定性的非硅成本差距，有保護(hù)能力的隆基和中環(huán)，明年單瓦盈利會(huì)有確定性上行。

最后，根據(jù)團(tuán)隊(duì)的供給量測算，支撐的終端裝機(jī)量與預(yù)期的350GW相比，還是偏緊狀況。行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提升，龍頭公司甚至有順價(jià)的能力。

因此，石英砂會(huì)優(yōu)化硅片競爭格局，本身受益彈性也最大。由于占硅片成本比重很低，大家是能夠接受價(jià)格的翻倍甚至三倍，價(jià)格彈性會(huì)持續(xù)上行，甚至可以接近到15-20萬/噸。

第三是跟蹤支架及儲(chǔ)能環(huán)節(jié)。

從下游裝機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域來看，地面電站肯定是反彈最多的，因?yàn)楣枇蟽r(jià)格進(jìn)入到下行周期之后，2021-2022年積壓的需求會(huì)迅速迎來反彈。

一方面是跟蹤支架。這些大基地都會(huì)有示范性配套，跟蹤支架會(huì)迎來需求量的反彈，如果能夠再看到大宗產(chǎn)品價(jià)格下降，整個(gè)盈利其實(shí)也是向好態(tài)勢。龍頭企業(yè)主要是意華股份、中信博、清源股份以及天合光能。

另一方面是儲(chǔ)能環(huán)節(jié)。因?yàn)樵诘孛骐娬颈�發(fā)之后，大儲(chǔ)能就有了相對能夠接受的市場空間，這也是政府大力強(qiáng)調(diào)要去強(qiáng)配的產(chǎn)物。所以，今年下半年到明年的出貨量，肯定是來到了一個(gè)爆發(fā)性起量的起點(diǎn)，其中逆變器龍頭陽光電源等企業(yè)會(huì)打開更多空間。

第四是一體化組件廠商。

短期看，硅料價(jià)格的漲跌基本與一體化組件單瓦毛利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此本輪硅料降價(jià)過程中，一體化組件企業(yè)的單瓦盈利也將隨之顯著提升。

中期看，2022年是N型電池量產(chǎn)元年，一線組件企業(yè)能夠依靠一體化優(yōu)勢降本，在N型技術(shù)上具有明顯優(yōu)勢。電池技術(shù)領(lǐng)先的組件龍頭（比如隆基/晶澳/天合/晶科等）有望為行業(yè)貢獻(xiàn)差異化的組件產(chǎn)品，持續(xù)賺取行業(yè)超額利潤。

長期看，頭部企業(yè)通過品牌、渠道、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品差異化等多維度構(gòu)建起來的壁壘已較為牢固，以致于后發(fā)者追趕難度巨大。在未來幾年，組件企業(yè)的頭部集中趨勢將進(jìn)一步強(qiáng)化，行業(yè)地位仍將持續(xù)提升。